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　　价值稳定的加密货币。稳定币（Stablecoin）本质上是锚定传统资产价值的加密 货币，旨在解决“原生”加密货币如 BTC 的极端波动问题。它通过将数字货币与 传统金融资产挂钩，在保持区块链技术优势（如跨境支付效率、可编程性）的同 时，实现价格稳定性和支付实用性。稳定币基于区块链技术发行，较好地平衡了 开放性与稳定性。截至 25 年 6 月 3 日，全球稳定币的总市值为 2511 亿美元，其 中最大的两个为 USDT 和 USDC，市值分别为 1533 亿美元和 614 亿美元。

　　稳定币的主要特点包括： 高效流通：具备 7×24 小时秒级清算、跨境支付便捷、手续费低等高效低成 本交易特性。 价格稳定：稳定币通过锚定美元、欧元等传统法定货币，或者锚定黄金等实 际资产，价值比较稳定。 稳定币包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型等形式。据 运作方式，稳定币可分为以下几种类型：1)法币抵押型：由美元等法币作为储备 支撑，每一枚稳定币都有对应的美元资产存放在银行账户中;2)加密货币抵押型： 由 ETH 等加密资产作为抵押品，并通过智能合约自动调整供应量以维持稳定性； 3)算法稳定币：不依赖任何抵押资产，而是通过算法调控供应，来使价格稳定在 目标水平；4)商品抵押型：由贵金属、石油等商品作为储备支撑的稳定币。

　　2014 年首个稳定币 USDT 由 Tether 公司推出：初期市值不足 700 万美元，主要服务于加密货币交易所的美元替代需求。 2017-2022 年爆发增长：得益于数字资产步入牛市、Tether 同步上线了三大交易 所、国内严禁虚拟代币发行，USDT 放量增长；2018 年 Circle 推出 USDC，开启 合规稳定币新纪元；2017 年底规模接近 14 亿美元，此后保持了近 5 年的快速增 长。 2022-2023 年危机：2022 年 5 月算法稳定币 UST 在五天内，币值从 1 美元暴 跌至 0.04 美元，引发全行业信任危机；2023 年 3 月硅谷银行破产导致 USDC 短暂 脱钩，暴露法币抵押型稳定币的银行系统风险。 2023 年下半年至今逐渐恢复快速增长：行业透明度提升，储备资产转向短期美 债等安全资产，2024 年总市值突破 2000 亿美元，其中 USDT 独占 1300 亿美元， USDC 超过 390 亿美元。截至 25 年 6 月 3 日，全球稳定币的市值 2511 亿美元，其 中 USDT 和 USDC 的市值分别为 1533 亿和 614 亿美元。

　　稳定币目前的主要用途可归纳为 3 类： 加密货币一般等价物：早期加密货币交易所缺乏法币通道，USDT 最初是为了在 Bitfinex 等交易所提供美元替代品，减少银行账户限制的影响，很快成为 BTC 交易的主要对价货币，稳定币充当法定货币和数字资产生态系统之间的桥梁。 跨境贸易的支付工具：稳定币在支付时间和成本上拥有明显优势。根据 Visa 的 数据，每年处理超过 120 万亿美元的全球企业对企业付款，通常几个百分点的 费用，数万亿的市场。 通货膨胀地区的替代性货币：在阿根廷、尼日利亚、土耳其等高通胀国家，用户 将稳定币作为“美元储蓄工具”，规避本币贬值风险。

　　Circle 发展历程：2013 年 Circle 创立，创始人 Jeremy Allaire 在创立 Circle 此前 已有两段创业经历：Allaire 公司（ColdFusion）和在线视频平台公司 Brightcove。 初期定位比特币兑换运营商，致力于法币—加密货币实时通道建设，2018 年与 Coinbase 合作推出稳定币 USDC，转型稳定币发行商；发展至今，作为 Circle 稳 定币网络的核心，USDC 已用于超过 25 万亿美元的链上交易（截至 2025 年 3 月 31 日），其中仅 2025 年第一季度就达成了近 6 万亿美元（较 2024 年第一季度增 长了约 500%）。截至 2025 年 5 月 23 日，USDC 流通量已超过 610 亿美元，数百 万终端用户使用 USDC 进行支付、结算，并将其作为数字美元价值存储手段。 公司使命：通过无摩擦的价值交换提升全球经济繁荣。

　　USDC 是全球第二大稳定币，最大受监管的稳定币。将合规性作为竞争优势，以 诚信和透明而著称。Circle 是规模最大、应用最广泛的稳定币网络之一，Circle 稳 定币网络的基础是支付稳定币 USDC（根据 CoinMarketCap 的数据，按流通量计 算，USDC 是第二大稳定币，截至 2025 年 3 月 31 日，其市场份额为 29%）和 EURC（根据 CoinGecko 的数据，按流通量计算，EURC 是最大的欧元计价稳定 币）。

　　Circle 经营情况分析： 营收基本为储备金利息（占比 95-99%）：2020 年营收仅为 1540 万美元，2021 年增长到 8490 万美元，22-24 年分别为 7.72、14.5、16.76 亿美元，大头为从USDC 储备资产中赚取的利息收入。其它收入主要为企业 API 服务费，如 Visa 跨境支付集成，以及标准赎回费，立即赎回的金额越高费率越高。 营收流通量、利率敏感：2024 年储备金收入增加了 2.31 亿美元（+16.1%），其 中约 1.40 亿归因于日均流通的 USDC 增加 9%，0.90 亿归因于利率上调 25 个 基点。2023 年储备金收入增加了 6.95 亿（+94.4%），其中约 12.94 亿归因于利 率上升 322 个基点，部分被约 6.01 亿的下降所抵消，2023 年 3 月硅谷银行倒闭 导致日均流通 USDC 下降 39%。 分销和交易成本高：过去 3 年 Coinbase 平台上持有的流通 USDC 占比分别约为 20%、12%和 5%，根据分成协议 Coinbase 的分销成本分别为 9.08、6.91、2.48 亿美元。

　　Circle 负责 USDC 的发行、储备管理及合规运营；Coinbase 则利用其全球头部 交易所的资源，为 USDC 提供市场推广、流动性支持及用户基础。 公司定位与使命：公司使命为“为世界创建开放的金融系统”；定位加密货币经 济的赋能者和领先基础设施提供商，连接传统金融与加密经济的门户。截至 21 年招股书数据，公司平台已赋能约 4300 万个人用户、7,000 家机构用户以及 115,000 个生态系统合作伙伴，覆盖 100 多个国家/地区，助力他们参与加密经济： 零售用户：公司为加密经济提供主要的金融账户——一个安全、可信且易于 使用的平台，用于投资、存储、消费、赚取和使用加密资产。 机构：公司为对冲基金、基金经理和企业提供一站式加密货币市场准入服务， 通过先进的交易和托管技术，构建于强大的安全基础设施之上。公司还提供 先进的市场平台，拥有丰富的流动性，可用于交易加密货币资产。 生态系统合作伙伴：公司为开发人员、商家和资产发行者提供一个具有技术 和服务的平台，使他们能够构建利用加密协议的应用程序，积极参与加密网 络，并安全地接受加密货币作为付款。

　　美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架。2025 年 5 月 19 日，美国参议院以 66 票赞成、32 票反对的表决结果，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》 （“美国《GENIUS 法案》”）的程序性投票，标志着美国即将迎来首个稳定币 联邦监管框架。法案要求稳定币储备以美元和美国国债为支撑，持续推动美债需 求，间接巩固美国财政实力，稳定币或成为美国捍卫美元地位的战略工具。 香港《稳定币条例》出台，稳定币正式纳入官方监管。25 年 5 月 30 日，香港特 别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》（以下简称《条例》），意味着《条例》 正式成为法例。根据《条例》，三类稳定币活动须获取香港金融管理局的牌照： 第一，在香港发行法币稳定币；第二，在香港或香港以外发行港元稳定币；第三， 向香港公众积极推广其法币稳定币的发行。申请牌照方面，条例规定任何希望在 香港发行或经营“指定稳定币”的个人或实体，必须向香港金融管理局提出正式 申请，资本实力、风险管理、公司治理结构、内部控制系统等是衡量标准。

　　香港数字货币/资产推进较为领先：金管局于 2024 年 3 月展开 Ensemble 项目， 一个全新的批发层面央行数码货币（wCBDC）项目；2025 年 5 月 21 日香港立 法会三读通过《稳定币条例草案》；5 月 30 日《稳定币条例》在宪报刊登正式生 效。 2024 年 7 月 18 日，金管局宣布稳定币发行人沙盒参与者首批 3 家机构。目前 3 家均处于合规筹备阶段，须通过香港金管局的稳定币发行人沙盒测试，尚未正式 发行稳定币： 圆币科技：计划在以太坊上发行港元稳定币（HKDR），并与 Cobo、连连国际等 机构合作，已进入沙盒测试阶段，探索跨境支付等场景。 渣打银行（香港）：联合安拟集团（Animoca Brands）和香港电讯（HKT）成立 合资公司，专注于港元稳定币发行，目前处于沙盒测试后期。 京东币链科技：据 IT 之家，京东去年宣布将在香港发行与港元 1:1 挂钩的加密 货币稳定币。据京东科技集团旗下公司京东币链科技 (香港) （JINGDONG Coinlink）官网信息，京东稳定币是一种基于公链并与港元（HKD）1:1 挂钩的 稳定币，将在公共区块链上发行，其储备由高度流动且可信的资产组成，这些资 产安全存放于持牌金融机构的独立账户中，通过定期的披露和审计报告，对储备 的完整性进行严格验证。京东币链科技 CEO 刘鹏 5 月 28 日透露，京东稳定币还 没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端 及 PC 端应用产品。测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。